东北证券降息等政策推进利于资金和风险溢价较好

来源:    作者:笔名    2020-11-20

东北证券:降息等政策推进利于资金和风险溢价的改善 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

今日(周四)市场冲高回落并跌破2 00点,市场疲软,成交连续2日低于600亿。就盘面而言,受隔夜外围收高的影响,指数也冲高但而后逐级别回落,个股普跌、仅地产食品等少数板块抗跌。市场羸弱、信心疲软;个股看,前期强势股如人民、零七股份等纷纷下挫。行情至此,情景和逻辑均是明确的、如我们一贯强调的、即是一副明牌、剧中剧外之人均是明了的、关键看“改”的进程。

情景是,宏观面来看,经济回落、且回落速度超出预期;同时,经济面快速好转的迹象也比较缺乏。体现到微观企业业绩层面,就是非金融类企业持续的负增长。

同时,从当下与2005年、2008年的比较看,由于外围经济疲软以及内生乏力,利润之源——营业收入的增速缩微至个位数增长;而三费以及成本压缩的空间较小。相比而言,2005年虽然利润增速疲弱、但是营业收入持有20%增长、只是费用较高,而股改之后费用显著回落再配合内外经济良好的背景,出现了年的业绩飙升;同理,2008年危机后,2009年业绩逐季好转,虽然三费无法压缩,但是得益于金融危机造成的大宗商品暴跌带来的成本降低以及四万亿推进下需求的V型改善,所以,业绩V型、股市V型。显然,当下大宗商品以及劳动力成本相对于2008年已经有大幅度上升,同时没有了2008年的“四万亿”、经济很容易让人联想到庄股时代的坐庄难有V型改善、可能更多的是L型;对应着,微观企业层面,成本难降、费用难降、收入难增,微观层面期待的降税及非对称降息、则始终未有显著动作且显然是长期之事。因此,市场的驱动力,只有来自于资金价格的下降以及风险溢价的改善,经济和业绩层面短期难以看到积极的因素、因为在信贷指标显著改善之前经济的改善是较难实现的。

回归市场,笔者倾向于当下市场还将处于震荡的格局中或曰“四渡赤水”,向上向下突破的可能性均较小。向上突破的动能小,可能目前市场认同度较大、从近日市场下跌中可以得到印证;但向下的动能,短期也是不大的(尽管长期看笔者是谨慎的)。

之所以短期回落空间不大,理由有二:逻辑上,由于短期市场是风险溢价的逆函数,从美元指数看短期有阶段性走软的迹象、无论是美国OT的延长或QE 还是欧洲的作为、支持美元指数回升速率的调整(可能调整至)。而美元指数的整理,有利于风险溢价的改善。简单看,从5月美元指数上行和A股的回落看,美元5月1日上行而A股8日回落、存在1周左右时滞;鉴于美元指数已经有调整数日,因此根据两者的时差关系、从风险溢价的角度看,完全不理会服务未来数个交易日内短期变盘的可能性较大。就可能的板块看,结合ST锌电涨停以及未来释放流动性的角度出发,有色以及地产、非银行金融等可能是未来反弹的比较好的突破点。

补充说明,央行今晚公布了降息且偏向于非对称,这总体利于股市,也可作为佐证笔者前文的依据;故维持区间震荡、形如四渡赤水,向下空间有限、低吸做波段的推断。

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